事项： 公司发布2025 年中报，25H1 实现营收493.4 亿元，同比+1.4%，归母净利润20.8 亿元，同比+3.0%，其中25Q2 营收245.0 亿元，同比-2.6%，归母净利润9.5 亿元，同比-8.3%。 评论： 收入增速放缓，外销延续增长。25H1 公司实现收入493.4 亿元，同比+1.4%，其中单Q2 收入245.0 亿元，同比-2.6%，二季度增速有所放缓，主要系国内市场需求偏弱所致（25H1 国内/海外收入同比-0.3%/+12.3%）。分板块看1）空调业务：25H1 收入236.9 亿元，同比+4.1%，其中央空增速-6.0%相对承压，主因国内房地产市场疲软致使央空行业表现平淡，但国补拉动下家空业务实现增长。2）冰洗业务：25H1 收入153.9 亿元，同比+4.8%，其中洗衣机业务得益于公司聚焦技术升级与场景化创新，产品结构升级带动收入同比+37.6%贡献一定增量。3）汽车热管理（三电）：25H1 收入同比+3.0%，伴随此前新能源订单逐步进入兑现周期，后续有望带动公司收入利润双向提升。 三电裁员扰动当期费用，业绩表现有所承压。25H1 公司实现归母净利润20.8亿元，同比+3.0%，其中单Q2 归母净利润9.5 亿元，同比-8.3%，在同期高基数压力下表现有所承压，预计日本三电裁员产生一次性费用扰动影响较大（19亿日元）。费用率方面， 25Q2 公司销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率为10.2%/2.6%/3.5%/0.1%，同比分别-0.2/+0.3/+0.0/+0.2pct，其中财务费用增长主因外汇评估汇兑收益减少所致。盈利能力方面，尽管二季度国内空调行业存在价格竞争，但得益于公司产品结构改善以及内部降本提效持续推进，带动25Q2毛利率同比+1.0pcts 至于21.5%，综合影响下25Q2 归母净利率同比-0.2pct 至3.9%。 主业经营依旧稳健，后续低基数下有望恢复增长。尽管二季度公司经营在高基数压力下表现相对平淡，但我们认为后续季度有望好转。一是国内空调行业受益高温天气，以及近期第三批国补资金690 亿元顺利衔接，内销表现有望边际向好。二是尽管上半年中央空调收入有所承压，但利润率仍然稳中有升（25H1同比+0.2pct 至17.5%），考虑到单元机、水机等其他品类陆续补足，在低基数背景下有望迎来恢复性增长。三是内部治理改善带来内生性驱动增长，不仅在供应链、降本增效等方面有良好进展，同时原美的副总裁&空调事业部总裁殷必彤出任海信空气产业总裁，有望强化家空+央空品类的协同经营效率，伴随三季度报表基数走低，我们认为公司或将实现较高业绩弹性。 投资建议：内销表现相对偏弱，但后续低基数下有望释放业绩弹性，我们略微调整25/26/27 年EPS 预测为2.68/2.94/3.20 元（前值为2.78/3.15/3.54 元），对应PE 为10/9/8 倍。参考DCF 估值法，我们调整目标价至33 元，对应25 年12 倍PE，维持“强推”评级。 风险提示：原材料价格波动，行业竞争加剧，下游行业需求不及预期。 【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。
【广告】本文仅代表作者本人观点，与和讯网无关。和讯网站对文中陈述、观点判断保持中立，不对所包含内容的准确性、可靠性或完整性提供任何明示或暗示的保证。请读者仅作参考，并请自行承担全部责任。邮箱：
还没有评论，来说两句吧...