机构：天风证券
研究员：鲍荣富/王丹
业绩符合预期，实业业务成为第二增长曲线
公司发布2025 年年报，全年实现营业收入100.25 亿元，同比+13.1%；实现归母净利润5.33 亿元，同比+29.9%，业绩表现符合预期。2025 年公司毛利率为11.24%，同比-0.83pct。其中四季度实现收入32.29 亿元，同比+33.0%，归母净利润1.68 亿元，同比+81.0%，单季利润增速亮眼。公司作为国内化工工程领域龙头，受益于化工行业景气度回升，收入利润实现双位数增长。
我们看好公司在煤制乙二醇项目、绿色能化和新材料锂电等实业领域的发展，调整公司 26-28 年归母净利润至5.9/6.9/7.9 亿（前值为26-27 年为5.65亿/6.51 亿），对应PE 为14、12、11 倍，维持“买入”评级。
在手订单充裕，海外业务增长快速
2025 年，公司新签合同额达223.23 亿元，同比+0.17%。其中海外业务92.68亿元，占比42%。公司成功承揽陕煤榆林化学二期国内单套规模最大的甲醇合成装置EPC 工程等多个标杆项目，巩固其在大型煤化工项目上的优势。
截至2025 年底，公司累计已签约未完工订单达595.39 亿元，为未来业绩增长提供了基础。
分行业看，2025 年公司化工行业营业收入82.27 亿元，同比+8.38%，占营业收入比重82.07%，毛利率为11.62%，同比-0.84pct。环境治理基础设施行业营业收入9.73 亿元，同比-11.56%，占营业收入比重9.71%，毛利率为15.90%，同比+4.22pct。其他行业营业收入8.24 亿元，同比+382.99%，占营业收入比重8.22%，毛利率约为2.02%，同比+4.93%。总体来看，收入结构呈多元化发展趋势。
费用管控成效显著，盈利能力改善
2025 年公司期间费用合计5.30 亿元，费率为5.29%，同比-0.14pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为0.61%、1.40%、3.41%、-0.13%，同比分别-0.06pct、-0.09pct、-0.11pct、+0.12pct。公司归母净利率为5.32%，同比+0.69pct。现金流层面，2025 年公司经营性现金流净流入5.08 亿元，净现比约95%；期末资产负债率为66.48%，同比-2.52pct，财务结构稳健。
分红层面，公司拟现金分红约1.06 亿元，叠加前三季度已派发的0.35 亿元，全年累计分红约1.42 亿元，对应分红率约26.6%。
风险提示：合同履约进度不及预期；项目回款不及预期；化工工程投资不及预期；境外经营风险
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