黄金暴跌20%之后：牛市深度回调还是趋势逆转？

　　界面新闻记者 | 张一诺

　　北京时间3月19日，黄金再次遭遇剧烈回调。Comex黄金期货主力合约日内连续击穿4800美元、4700美元、4600美元整数关口，最低跌至4505美元/盎司，较1月末创下的历史高位下跌20%。

　　北京时间20日14：35左右，Comex黄金期货主力合约较上日反弹1.9%，报4692.2美元/盎司，但依然较美伊冲突前最后一个交易日下跌11.4%。

　　自美伊冲突爆发以来，作为避险资产的黄金不涨反跌，出乎许多投资者意料。分析人士指出，近期金价的大跌是通胀预期上行、获利盘集中出逃、避险逻辑重构的必然结果。

　　“隔夜黄金暴跌的核心导火索是美联储鹰派决议击碎了短期内降息的幻想。”独立经济学家刘维明对界面新闻表示，“黄金作为无息核心资产，定价的锚点是美元实际利率与美联储货币政策周期，市场对2026年美联储连续降息的预期是本轮黄金牛市的一个重要支撑。”

　　然而，北京时间周四凌晨美联储主席杰罗姆·鲍威尔的超预期鹰派表态直接掐断了这一支撑。

　　当天，美联储宣布维持联邦基金利率区间在3.50%-3.75%不变，利率点阵图显示年内仅有1次降息。虽然点阵图显示的降息次数中值和去年12月一样，但参与点阵图的19位联邦公开市场委员会（FOMC）委员中，有7人预计今年不会降息，较去年12月增加了1人。

　　鲍威尔在新闻发布会上明确表示，在没有看到通胀降温前，不会考虑降息。他还提到，FOMC内部已经开始讨论“下一步是否可能加息”，尽管这仍不是大多数官员假设的基本情景。

　　广开首席产研院资深研究员刘涛对界面新闻表示：“上半年美联储降息的可能性已经不大。至于下半年是否会降息，则要视美以伊战争进展及影响而定。”

　　高利率周期下，持有黄金的成本大幅飙升。东方金诚研究发展部高级副总监瞿瑞对界面新闻表示，鲍威尔表态后，市场降息预期大幅降温，带动美债收益率与美元指数同步走强，加之近期美国私募信贷挤兑引发流动性收紧，美元兼具避险与收益双重优势，分流避险资金，而黄金作为无息资产，持有机会成本随美债收益率上升而上升。

　　事实上，不止美联储，中东战事引发的能源冲击令全球央行在通胀和经济增长前景上陷入两难，主要央行本周纷纷发出偏鹰表态。

　　周四，日本央行维持基准利率在0.75%不变，并表示中东局势令货币政策前景更加复杂；欧洲央行维持利率不变，表示正密切关注能源价格飙升对经济增长和通胀带来的风险，并准备在必要时采取行动；同一天，英国央行、瑞典央行和瑞士央行等也选择维持利率不变，其中，英国央行表示随时准备“采取行动”应对通胀。

　　分析人士表示，如果说美联储决议和鲍威尔的鹰派表态是金价大跌的导火索，那么大量获利盘了结与边际减弱的央行购金，便成为放大暴跌的关键推手。

　　一方面，从2025年7月末至2026年1月末，Comex黄金从3400美元左右一路冲高至5600美元，机构持仓、散户跟风盘积累了巨量浮盈。美联储鹰派决议落地后，程序化止损指令与机构集中抛售形成共振，引发 “多杀多”的踩踏行情，黄金ETF单日资金流出规模创近一年新高，杠杆资金爆仓潮加剧了下跌速度。

　　粤开证券首席经济学家罗志恒对界面新闻提到，美伊冲突导致全球股市大幅下跌，高杠杆融资盘面临巨大的强制平仓压力，投资者需要在短时间内筹措资金以满足清算要求。在此背景下，前期累积了较高浮盈的黄金便成为变现的首选标的。这种为了回补股市保证金而进行的被动抛售，导致黄金在风险资产下跌时也同步承压，两者在短期内呈现出正相关关系。

　　另一方面，曾为金价提供坚实支撑的全球央行购金行为，正呈现出明显的减弱势头。世界黄金协会3月研报显示，1月全球央行净购黄金5吨，不到2025年月平均购买量（27吨）的五分之一。

　　一些新兴市场国家甚至正在或打算减持黄金，以补充国内流动性。波兰央行行长3月4日提出，拟通过出售部分黄金储备筹集约合130亿美元用于国防开支；俄罗斯央行2月公布称，1月出售了30万盎司黄金，使其黄金总持有量降至7450万盎司，这也是俄罗斯自去年10月以来首次减少黄金储备。

　　相比于讨论金价“为何下跌”，投资者更为关心的是未来金价“还能不能涨”，震荡筑底后能否重回牛市？

　　多数观点认为，此次金价暴跌是牛市中的深度回调而非终结信号。短期来看，地缘冲突导致的油价大涨、通胀上行与货币紧缩预期将使黄金震荡承压；长期而言，地缘风险常态化、通胀逐步回落、非美央行购金需求，将推动黄金价格重回升势。

　　瞿瑞认为，后续金价走势将呈现“短期承压、中长期向好”的走势。他对界面新闻解释称，短期内，原油价格高企将令美联储高利率维持更久、美元强势，继续压制金价。

　　“但若冲突持续时间较长，通胀以及经济增长将因此受到更显著的冲击，市场仍会加大对黄金的需求。”瞿瑞说，中长期来看，随着油价上涨效应递减、通胀逐步回落，美联储降息周期虽推迟但不会缺席，叠加全球去美元化趋势延续、央行购金需求稳定、以及美元信用弱化，金价有望震荡回升。

　　罗志恒也表示，短期市场仍将高度关注通胀上升及全球货币紧缩风险，金价可能持续承压。但是，长期看，支撑黄金价格的有利因素仍在，包括地缘政治风险常态化、非美央行购金意愿依然强劲、以及全球经济风险可能由“胀”切换至“滞”。

　　格林大华期货首席专家王骏表示，短期来看，降息预期下降和通胀升温对黄金形成阶段性下行压力，但中国央行连续16个月增持黄金，对黄金形成下方托底作用。长期来看，若中东地缘冲突结束，各国央行或开启新一轮的降息周期，导致实际利率下行，叠加全球信用重构和去美元化加速，黄金价格将再次上行。

　　中信证券最新研报指出，历次中东冲突后，金价的中期走势仍取决于美元信用和流动性因素。展望本轮冲突，预计流动性宽松以及美元信用弱化两大趋势的延续将继续推升金价。