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出品：新浪财经上市公司研究院
作者：木予
不出一个半月，倍轻松（维权）的实控人两度被立案。
据2月6日公告显示，证监会因公司实际控制人马学军涉嫌操纵证券市场，决定对其立案。而这距离上一则《立案告知书》的下发仅仅过去了43天。2025年12月25日，证监会因倍轻松及实控人涉嫌信息披露违法违规，决定对公司和马学军进行立案。尽管倍轻松一再表示，调查不会对公司各项经营和业务造成重大影响，但依旧挡不住投资者“用脚投票”。两轮立案期间，其股价累计跌去14.1%。
2025年业绩快报更令其雪上加霜。报告披露，倍轻松全年实现总营收7.71亿元，同比下滑28.9%；归母净亏损9849.55万元，而2024年为净利润1025.32万元。结合前三季度表现推算，公司第四季度总收入约为2.19亿元，同比减少12.0%；归母净亏损录得2365.75万元，约为2024年同期亏损的7.67倍。
收入缩水、由盈转亏，倍轻松接连4个交易日收跌，股价一度下探至20.54元，比发行价还要低四分之一，市值触底至17.76亿元。截至发稿日收盘，公司的最新市值小幅回升至18.17亿元，与上市之初最高点相比已蒸发82.8%。
营销、渠道双双承压 靠潮玩和车企转型？
倍轻松的下坡路，从2022年便已开始。
往期财报数据显示，2022-2025年，公司扣非后归母净亏损累计达2.78亿元，平均每个月亏损近580万元。2023年，倍轻松的收入曾短暂修复，但很快又重回萎缩状态，2025年整体规模甚至不如2020年同等水平。2024年，其归母净利润看似由负转正，可当期来自政府的补助、资产处置损益以及金融资产价值变动合计约1353万元，剔除影响主营业务仍深陷亏损。2025年前三季度，倍轻松经营活动产生的现金净流出约为2809.96万元，创下近十年新低；资产负债率攀升至58.9%，远高于小家电行业均值43.8%。
上市前高歌猛进，上市后业绩却猛然变脸，倍轻松重营销轻研发、重渠道轻生产的“顽疾”被彻底暴露在资本市场聚光灯之下。
一方面，倍轻松的销售费用率保持在高位，对实际销量的推动作用边际效应却在减弱。2022-2024年，公司销售费用分别占总营收53.8%、53.9%、50.2%。其中，推广费、促销费和广告宣传费用合计占销售费用比例分别为63.4%、64.1%、57.6%。
而报告期内，倍轻松的总销量增速却由93.0%骤降至8.2%。尤其眼部按摩仪的销量从2023年的60.19万台“腰斩”至2024年的30.76万台，仅为2022年销量的六成；2023年推出的新品肩部按摩仪，2024年销量同比下降12.0%。
2025年上半年，倍轻松的销售费用率刷新纪录达56.0%，但其肩部按摩仪产品收入降幅高达62.0%，头部和头皮按摩仪产品总收入较2024年同期锐减40.6%。若按照2024年的平均售价简单预估，两类产品的销量同比分别下降6.1%、51.3%。公司在2025年业绩快报中也坦承，导致年度经营亏损的主要原因，是销售费用投入产出效能不足。
另一方面，倍轻松重资产投入线下直营渠道，专卖店主要铺设在机场、高铁站等交通枢纽和中高端购物中心，门店租金、人工薪酬等固定支出难有压缩空间。截至2025年6月30日，公司旗下的直营门店共计125家，较2024年末净减少9家，与2021年巅峰时期相比累计收缩近三分之一。线下直销收入因此同比缩水20.8%，营业成本却没有随着大幅闭店而显著下降，细分业务毛利率与2024年上半年相比减少1.8个百分点。
线上渠道带来的红利也已经见顶。2025年1-6月，倍轻松为了改善利润情况，降低了对线上平台的投放，推广费因此同比减少43.7%。而此举直接导致线上直销收入下降20.8%，其中来自抖音平台的收入降幅高达70.4%，天猫平台的收入降幅约为45.5%，二者合计收入绝对值较2024年同期减少上亿元。线上平台入仓以京东为主，其销售收入绝对值同样减少了超3500万元，同比下降29.1%。
“以营销和流量驱动增长”的生存法则如今成为重负，倍轻松亟需转型。2026年初，公司上线品牌IP形象“早睡娃娃”，并在深圳开启全国巡展，海外首站落地新加坡。据公开报道显示，相关线下活动带动其电商渠道营收实现33.5%的提升，各大主流平台均录得两位数增长。
此外，倍轻松还在互动平台回答投资者提问时表示，公司目前聚焦后装精品按摩产品的深度开发，包括基于现有硬件按摩产品的生态互联产品、车载场景下多功能按摩产品的定向开发等。公司已与奇瑞集团等车企合作，未来将围绕智能座舱按摩场景发展趋势，进行汽车前装市场健康按摩座舱的方案探索。
左手通过潮玩为C端用户提供“情绪价值”，右手研发新品试图抓住B端车企客户。不过，该品牌IP形象本质上依然是各类营销活动的载体，短暂的新鲜感过后，能否为公司持续带来销售转化或溢价？而无论是后装车载按摩仪还是前装智能座舱按摩场景，倍轻松都将高度依赖车企的渠道，研发费用率长期徘徊在5%上下，公司又能有多少竞争优势？这一切仍是未知数。
提前支付货款藏猫腻 股东、董事、实控人轮番减持套现
比业绩前景更令人忧心的，是倍轻松的实控人马学军频繁占用上市公司经营资金。
基于公开报道和公司公告梳理，2021-2024年期间，马学军主要通过三种手段实现目的。其一，通过员工向公司借款，用于偿还个人借款和利息以及个人支出，涉及金额累计1669.21万元。其二，通过关联公司借款，用于偿还个人借款，涉及金额累计5400万元。其三，向供应商提前支付货款，再由供应商转账至自己控制的关联账户，涉及金额累计3855万元。
其中，向供应商提前支付货款最为常用。比如，2021年12月及2022年4月，公司曾向组装加工服务、塑胶类物料供应商深圳市轻松联益五金塑胶有限公司（简称：轻松联益）提前支付货款300万元、500万元，两笔借款本金于2022年末一起偿还，利息直至2025年7月才清偿。2023年，倍轻松又向轻松联益提前支付了365万元采购款，约占当期提前支付款项总额67.0%。
据公告披露，倍轻松提前支付供应商的采购款，通常被供应商或其关联方转至深圳市星佳顺贸易有限公司、深圳市俊捷科技有限公司、深圳市创善实业有限公司、深圳市四正堂文化有限公司、张评理、周海东、白晓东、白晓波、温雪妮、马蓉等主体的银行账户或用于马学军指定用途，上述主体均与公司实际控制人马学军存在关联关系或其他利益安排。
以深圳市星佳顺贸易有限公司（简称：星佳顺）为例，其历史股东包括陈舜雯、陈舜屹、关春苗和党书兰。招股书显示，关春苗是倍轻松的B2B销售部客户经理，上市前直接持股1.45%。同时，这四个人也是宁波倍润投资有限公司的股东，后者的实际控制人正是马学军。2024年，马学军除了通过星佳顺接收供应商货款，还先后向公司借款200万元、5200万元，用于偿还其个人所欠的大唐基金借款及其他用途。
值得关注的是，倍轻松自上市以来三任财务总监离职，董秘一职也经历了两轮更替。在任时间最短的一位财务总监徐胜利，于2022年12月16日受聘，2023年1月便已表明离职意向，后续相关流程审批皆由马学军代为行使；公司的前董秘黄骁睿于2022年12月17日辞任，直至2023年11月30日新一任董秘刘林才接替上任，中间近一年的时间该岗位都由马学军代理。如此松散的内部治理结构，或许是实控人得以钻空子的关键原因之一。
内忧外患，股价跌跌不休，倍轻松2025年下半年多次遭遇减持。6-7月，公司的股东、员工持股平台宁波倍松投资有限公司通过大宗交易方式减持了公司122.82万股股份，约占总股本的1.43%，减持总金额约为3763.95万元。10-12月，公司董事汪荞青通过集中竞价方式累计减持了60.02万股股份，约占总股本0.70%，将1752.07万元落袋为安。
11月，实控人马学军的询价转让更是引人注目。公告显示，他一口气出售了255.26万股股份，约占总股本2.97%，交易金额约为25.35元/股，总对价达6470.84万元。受让方包括财通基金、广发证券、中和资本、江西金控、宁聚资产、指南基金、诺德基金、牧鑫资产和华安资管，交易完成后马学军的直接持股比例降至37.51%。
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