生产经营情况 2025Q4，铜产量33,069 吨，环比增加37%，同比减少24%。 受Pampacancha 矿区铜金品位提升以及低品位堆场处理量减少影响，合并铜金产量较2025 年第三季度有所增长。 2025 年，铜产量118,188 吨，同比减少14%。 2025Q4，铜现金成本-0.63 美元/磅，上一季度为0.42 美元/磅，去年同期为0.45 美元/磅。反映出公司持续在运营中展现出强劲的成本控制能力。现金成本较上季度下降，主要源于副产品收益增加--这体现了公司多元化资产组合的优势，所有金属实现价格均有所提升。 2025 年，铜现金成本-0.22 美元/磅，去年同期为0.46 美元/磅。受金属价格上涨推动，尤其是黄金副产品收益显著增加，公司大幅超越其两度上调的2025 年合并现金成本指引，但因秘鲁和曼尼托巴省员工利润分享计划导致管理费用上升，部分抵消了该增长。 2025Q4，铜维持成本为0.94 美元/磅，环比下降55%，同比下降31%。主要受影响合并现金成本的相同因素驱动，但部分被计划增加的维持性资本支出所抵消。 2025 年，铜维持成本为1.30 美元/磅，同比下降20%。原因与影响现金成本的因素相同，但部分被现金维持资本支出的增加所抵消。由于推动现金成本指导值超预期的相同因素，公司在维持现金成本方面也超出了2025 年经两次上调的合并指导值。 2025Q4，铜全维持成本为1.43 美元/磅，环比下降49%，同比下降7%。主要源于影响合并现金成本及维持现金成本的相同因素，部分被公司一般及行政费用（G&A）上升所抵消--该费用因股价上涨导致Hudbay 股票薪酬重新估值而增加。 2025 年，铜全维持成本为1.74 美元/磅，同比下降7%。 2025Q4，黄金产量84,298 盎司（2.62 吨），环比增加57%，同比减少11%。黄金产量还受益于Snow Lake 矿区在2025 年第三季度强制性野火疏散令解除后全面恢复生产，以及新不列颠尼亚选矿厂12 月创纪录的月处理量。 2025 年，黄金产量267,934 盎司（8.33 吨），同比减少19%。 2025Q4，白银产量1,002,985 盎司（31.20 吨），环比增加37%，同比减少24%。 2025 年，白银产量3,468,143 盎司（107.87 吨），同比减少13%。 2025Q4，锌产量5703 吨，环比增加941%，同比减少32%。 2025 年，锌产量17,646 吨，同比减少47%。 2025Q4，钼产量325 吨，环比增加76%，同比增加67%。 2025 年，钼产量1,282 吨，同比减少3%。 财务业绩情况 2025Q4 公司实现营收7.329 亿美元，环比增长111%，同比增长25%。 2025 年公司实现营收22.11 亿美元，同比增长9%。 2025Q4 公司销售成本为4.628 亿美元，环比增长64%，同比增长16%。 2025 年公司销售成本为14.678 亿美元，同比持平。 2025Q4 公司税前利润为2.571 亿美元，环比减少22%，同比增长148%。 2025 年公司税前利润为9.12 亿美元，同比增长262%。 2025Q4 公司净利润为1.28 亿美元，环比减少42%，同比增长563% 。与第三季度相比， 收益下降的原因是上一季度与Hudbay 铜世界项目相关的全额减值转回产生了2.427 亿美元的非现金税后收益。 2025 年公司净利润为5.643 亿美元，同比增长732%。 2025Q4 公司归属股东净利润为1.28 亿美元，环比减少42%，同比增长504%。 2025Q3 公司归属股东净利润为5.685 亿美元， 同比增长641%。受到所有金属实现价格上涨的积极影响，以及2025 年铜世界项目减值转回产生的2.427 亿美元非现金费用，但部分被采矿和所得税费用的增加所抵消。 2025Q4 公司经营活动现金流量（不考虑非现金营运资本变动）为3.369 亿美元，环比增长379%，同比增长46%。显著增长源于临时中断后运营正常化带来的铜金销量提升及金属价格上涨。 2025 年公司经营活动现金流量（不考虑非现金营运资本变动）为7.643 亿美元，同比增长11%。增长主要源于金属价格上涨推动毛利率提升，且全年成本控制表现稳定（尽管存在临时性运营中断）。但现金税款支付额大幅增加（2.684 亿美元，2024 年为1.325 亿美元）部分抵消了增长，这主要反映秘鲁和曼尼托巴业务前期高应税收入的影响。 2025Q4 公司调整后EBITDA 为3.859 亿美元， 环比增长171%，同比增长50%。主要得益于金属实现价格上涨以及铜、黄金销量提升，推动当季毛利率显著提升。 2025 年公司调整后EBITDA 为10.609 亿美元，同比增长29%。增长源于金属实现价格上涨及运营表现稳定，推动全业务板块实现强劲成本控制。 2025Q4 公司自由现金流为2.282 亿美元，上季度为-1520 万美元，去年同期为1.49 亿美元。 2025 年公司自由现金流为3.879 亿美元，去年同期为3.68 亿美元。 截至2025 年12 月31 日，总流动性达9.937 亿美元，其中现金及现金等价物5.689 亿美元，另有4.248 亿美元未动用循环信贷额度。第四季度末净债务为4.397 亿美元，较2024 年同期改善8600 万美元，主要得益于包括回购及注销高级无担保债券在内的去杠杆化举措。在完成Copper World 合资企业交易后，截至2025 年12 月31 日的交易后现金及现金等价物约为9.92亿美元，交易后调整后流动性总额增至逾14 亿美元，交易后净债务约为零。 2026 年指引 2026 年，合并铜产量预计将增长5%至12.4 万吨。此增长主要得益于不列颠哥伦比亚省产量提升--该省选矿厂产能将于2026年下半年提升至目标日处理量5 万吨，但部分被2025 年12 月高品位Pampacancha 卫星矿床枯竭所抵消。2026 年合并黄金产量预计将下降9%至244,500 盎司，主要受Pampacancha 矿床枯竭影响。但非流金黄金产量有望在2026 年实现增长，因曼尼托巴省在2025 年遭遇史无前例的野火后恢复正常运营，黄金产量提升，且新不列颠选矿厂持续保持强劲表现。 秘鲁地区2026 年铜产量预计为82,500 吨，较2025 年微降3%，主要受Pampacancha 矿区资源枯竭影响，但通过提升选矿处理量和运营效率基本抵消了该影响。秘鲁计划于2026 年下半年安装两台卵石破碎机以提升选矿处理能力，并实施其他选矿优化措施。黄金产量预计降至17,500 盎司，低于2025 年水平。因2025 年社会动荡期间， 公司通过优先推进Pampacancha 矿区开采并补充低品位堆场矿石供应，优化了矿山计划。这些短期矿山计划调整导致2025 年剥采活动减少，预计将引发2026 年矿石品位重新排序，并推动2027-2028 年产量提升。秘鲁2026 年产量指引已考虑康斯坦西亚选矿厂在2026 年第二、四季度进行的常规半年检修停产。 在曼尼托巴省，2026 年黄金产量预计达20 万盎司，较2025 年增长15%，这反映出2025 年史无前例的野火后运营已恢复常态，新不列颠选矿厂持续保持强劲处理量，Lalor 矿区黄金品位保持高位。新不列颠尼亚选矿厂处理量预计将继续超预期，2026 年日处理量将保持在2,200 吨以上，远超其1,500 吨/日的原始设计产能。产量指引预计Lalor 矿区日处理量约达4,500吨，并将在2026 年获得1901 矿床35,000 吨矿石补给。受1901 矿床增产驱动，2026 年锌产量预计达18,500 吨，较2025年增长5%。 在不列颠哥伦比亚省，2026 年铜产量预计达30,000 吨，较2025 年增长26%，主要得益于2025 年底完成第三台球磨机改为第二台半自磨机。如先前披露，受主半自磨机处理量下降影响，公司现预计磨矿处理量将在2026 年下半年而非年初达到50,000 吨/日的目标。自磨机替换进料端头安装计划于2026 年第三季度初进行。 公司计划于2026 年3 月发布更新版三年生产展望，并同步公布年度矿产储量与资源量评估报告。 风险提示 1）美联储政策收紧超预期，经济衰退风险； 2）俄乌冲突及巴以冲突持续的风险； 3）国内消费力度不及预期； 4）海外能源问题再度严峻。 【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。
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