中国银河证券：维持安踏体育“推荐”评级 收购Puma股权完善全球化版图

　　中国银河证券发布研报称，维持安踏体育（02020）“推荐”评级。公司发布公告，拟收购PUMASE

　　29.06%股权，交易完成后公司将成为PUMA单一最大股东。有效补强在中高端专业运动领域的品牌布局，完善了多品牌矩阵，更有望通过全球资源整合与协同效应，构建支撑公司未来高质量发展的全新增长极。

　　中国银河证券主要观点如下：

　　公司发布公告，拟收购PUMASE 29.06%股权

　　2026年1月27日，公司宣布与Groupe Artémis达成协议，拟以15亿欧元现金对价受让其持有的PUMASE

　　29.06%股权，交易完成后公司将成为PUMA单一最大股东。公司计划通过向监事会委派代表参与治理，在尊重PUMA深厚品牌积淀与独立运营的基础上，通过战略协同赋能中长期发展。此次收购是继Amer

　　Sports和Jack

　　Wolfskin之后，公司深化全球化布局的又一关键举措，不仅有效补强了公司在中高端专业运动领域的品牌布局，完善了多品牌矩阵，更有望通过全球资源整合与协同效应，构建支撑公司未来高质量发展的全新增长极。

　　PUMA为全球知名运动龙头，当前处于战略重置期

　　PUMA是一家总部位于德国的全球领先体育品牌，主要从事鞋类、服装及配饰的设计、开发、销售和市场推广。公司现已迈过高速增长期，步入平稳发展阶段，2025年开启“重置（Reset）”计划，优化分销渠道、回购库存、降低运营成本，致使2025前三季度录得收入59.74亿欧元，同比下降8.5%，净利润亏损3.08亿欧元。鞋类产品是PUMA最具韧性且占据主导地位的营收增长引擎，2024年营收占比达到53%，覆盖足球鞋、跑鞋、篮球鞋等专业运动鞋类。渠道以批发为主导，但公司通过“重置”战略主动优化批发渠道，积极推进DTC渠道建设。

　　公司完善全球化版图，有望复刻品牌收购成功经验

　　PUMA在EMEA及美洲市场拥有深厚的渠道根基与品牌资产，这与深耕中国市场的公司主品牌安踏形成地域互补。在品牌维度，PUMA专业足球/跑步品类，有效填补了安踏主品牌（大众专业）与Amer

　　Sports及FILA之间的生态位空缺，使得公司能全方位覆盖从大众到中高端、从时尚到硬核户外的全球消费需求，进一步增强了全球竞争力。公司在此前品牌收购上验证过的卓越零售运营能力与高效率的供应链整合优势，有望赋能PUMA在大中华区的业务复苏，释放增长潜力。

　　风险提示：收购整合进度与协同效应不及预期风险；PUMA品牌“重置”战略效果不及预期风险；全球宏观经济波动与消费需求疲软风险；汇率波动风险。