国泰海通发布研报称，维持中国国航（00753）“增持”评级。2025Q2公司在大航率先扭亏，若公商需求恢复可持续，未来两年盈利中枢上行可期。考虑短期需求波动影响，下调2025-26年归母净利预测至10/60亿元，新增2027年预测151亿元人民币，对应2025-27年EPS0.06/0.35/0.86元人民币。给予2027年10倍PE，对应目标价9.45港元（1港元=0.91人民币）。
国泰海通主要观点如下：
2025Q2淡季实现扭亏，预计全年扭亏为盈
1）上半年：公司归母净亏损18亿元，同比减亏近10亿元。其中，Q2受益于公商需求同比恢复增长，该行估算公司座收同比转正，淡季实现燃油成本缩减大比例留存，公司实现扭亏录得盈利2.38亿元，同比大幅减亏13.5亿元，符合该行业绩前瞻。2）Q3：暑运公商需求意外走弱致票价同比下降，考虑油价下降与票价下降应可对冲，且9月公商需求滞后释放而票价转正，该行预计Q3仍将实现大额盈利。值得注意的是初步展现了盈利韧性与未来潜力。3）Q4：十一假期出游需求旺盛且新航季将继续严控时刻增长，且反内卷或助力淡季低价管控，该行预计Q4有望继续同比大幅减亏，2025年全年将扭亏为盈。
深航拟股权融资160亿元，公司将继续保持控股地位
深圳航空（公司控股51%）拟分两期股权融资160亿元，其中，公司按持股比例增资不超过81.6亿元，首期现金增资20.82亿元；首期投资将由新投资方现金增资20亿元。融资后公司持股比例不变，仍控股深航。深航运营234架飞机，占公司机队规模25%，2025上半年归母净利-8亿元，净资产-142亿元。对于深航，将有效减轻债务负担降低资金成本，助力盈利能力恢复。对于公司，财务影响或有限，将确保继续控股深航，对于巩固公司四角菱形高品质航网具有战略意义。
公司航网客源显著优化，盈利中枢上升有望开启
该行分析认为，时刻是航司核心盈利资产。2019年前，国航已拥有行业最高品质航网客源，盈利能力长期领跑大航。2019年后，北京开启一市两场，国航把握战略机遇留驻首都机场，航网客源进一步显著优化。中国民航票价已基本市场化，供给进入低增时代，若公商恢复可持续，公司盈利中枢上升将开启，高品质航网保障盈利上行空间最为可观。
风险提示
经济波动，油价汇率，行业政策，增发摊薄，安全事故
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