甲醇：弱现实VS强预期

　　大地期货研究院

　　主要观点

　　核心观点：偏空总的来看，现在是一个弱现实、强预期的情况，目前核心问题是伊朗何时限气，预计近期甲醇驱动仍偏弱，但是下跌空间不大，后期如果伊朗10月提前限气兑现，预计甲醇价格将出现反弹，但是高度受到MTO利润亏损的压制，如果伊朗提前限气没有兑现，预计四季度供需相比三季度好转的幅度减弱。

　　新增产能：中性无新增产能计划投产。

　　国内开工：中性偏空近期部分装置仍有重启的计划，神华新疆、河北金石、金赤化工9月中下旬有重启的计划，且煤制甲醇盈利水平尚可，预计开工将有所回升。

　　进口方面：偏空截至目前9月进口货已卸货含靠泊98.21万吨，目前看下旬船货计划尚算正常，虽然近期中欧、中印价差打开，但是转口的量较少，预估9月进口量160万吨，但是近日超强台风来袭，可能会有部分货源推延至10月。

　　港口库存：中性偏空10月进口量目前看还是会维持较高水平，但是考虑到兴兴已经重启、港口的货源倒流入内地以及转口的情况，预计港口会继续累库，但是幅度会偏缓。

　　MTO需求：偏多近期MTO利润整体上有明显修复，目前处于近几年利润中位偏高的水平，兴兴目前已经满负荷正常运行中，青海盐湖的烯烃装置近期有重启计划，整体上来看近期MTO需求是偏强的预期。

　　传统下游：中性金九银十需求旺季，预计整体开工有所提升，但难有明显增量。

　　成本方面：中性总的来看对9-11月的煤价偏乐观。

　　01、成本：偏乐观预期

　　煤价：弱稳预期

　　近期煤价小幅反弹，受到节前和冬储备货的影响，近期内蒙古自治区能源局出台了《关于全区生产煤矿生产能力核查情况的通报》，对前期超产的煤矿进行了通报，对2025年1-6月单月原煤产量超过公告产能10%的煤矿，后续将严格按照国家相关规定停产整改，对于超产的煤矿将进行动态监管，形成长效机制，如果核查后仍超公告产能组织生产，一律从严从重处罚，另外近期山西省有环保督察组开展督查，从近期的政策动向中可以看出国家对超产的煤矿产能还是会持续管控，再加上10月大秦线检修，所以我们预计年底前难有明显增量，而需求方面，一般来说冬储贸易商备货集中在9-11月，所以总的来看我们对9-11月的煤价偏乐观。

　　数据来源：煤老板网、大地期货研究院

　　供应：核心关注伊朗何时限气

　　利润：关注气头装置是否提前限气

　　今年受到煤炭价格大幅下滑的影响煤制甲醇的盈利非常可观，在高利润的刺激下今年国内开工明显高于往年同期，虽然近期煤制甲醇利润下滑但整体盈利尚可，因为对四季度煤的预期偏乐观，且气头装置利润一直大幅亏损，今年有提前限气可能，预计四季度开工将下滑。

　　国内开工：提升预期

　　9月：近期部分装置仍有重启的计划，神华新疆、河北金石、金赤化工9月中下旬有重启的计划，且煤制甲醇盈利水平尚可，预计开工将有所回升。

　　10月重启的计划偏多，预计开工会提升，预计10月产量增加有限。

　　新增产能：没有新增供应量

　　今年有660万吨左右的计划新增产能，其中多数是有下游配套的，目前大部分的新增产能上半年已投产并正常运行，四季度仅有少数生物制甲醇的产能计划投产，但投产可能性不大，所以四季度没有新增的供应增量。

　　明年上半年基本上没有新增供应量。

　　进口：关注伊朗是否提前限气

　　截至目前9月进口货已卸货含靠泊98.21万吨，目前看下旬船货计划尚算正常，虽然近期中欧、中印价差打开，但是转口的量较少，预估9月进口量160万吨，但是近日超强台风来袭，可能会有部分货源推延至10月。截止目前伊朗发货74万吨左右，非伊装置负荷较高，目前看预计10月进口量仍维持较高水平。

　　海外装置投产：apadana上半年已投，dena下半年投，了解到年内投产希望不大

　　进口：关注伊朗是否提前限气

　　另一方面是伊朗限气的预期：结合7、8月以来国内主流媒体都在报道伊朗缺天然气、缺水、缺电非常严重，按这个去推理，提前限气似乎是比较合理的（伊朗总产能持续扩张一旦限气启动，停产产能基数更大，对市场的冲击也更为剧烈），需要重点关注伊朗何时限气。

　　总的来看，预计9、10月进口量仍将维持高位，后面需要重点关注伊朗装置的限气时间，一旦伊朗开始限气，进口量大概率就会开始下滑。

　　需求：MTO平稳

　　&传统下游增量不及预期

　　MTO：偏强预期

　　MTO方面，近期MTO利润整体上有明显修复，目前处于近几年利润中位偏高的水平，兴兴目前已经满负荷正常运行中，青海盐湖的烯烃装置近期有重启计划，整体上来看近期MTO需求是偏强的预期。

　　传统下游：醋酸、MTBE新增需求量或不及预期

　　近期醋酸开工下滑，主要是因为9月初有装置集中的检修，10月检修计划更加集中，预计10月开工还将继续下滑。下半年有三套装置投产计划，其中新疆中和和浙石化都已经出产品，新疆中和60万吨，计划开30万吨，而且受地域和运输半径限制，负荷不会很高，浙石化100万吨，这套装置是一体化装置，目前醋酸装置并出产品，后面是有停车的计划，要等配套甲醇装置投产后再一起生产，居正元150万吨（计划年底试车），今年增量有限，所以整体上看四季度新增产能增量有限。

　　传统下游：醋酸、MTBE新增需求量或不及预期

　　目前MTBE的装置利润是亏损的状态，主要是因为今年下游需求比较差，一方面因为今年成品油被新能源替代，且MTBE行业高度依赖于出口市场，9月后期直至年底，出口情况都不容乐观。四季度就三江和中普各66万吨的新增产能计划投产，但是因为下游需求比较差，预计四季度新增产能即使顺投产后整体开工也是往下降的，导致新增的需求不及预期，因为它的需求是差的。

　　港口库存：先累后去？

　　三季度港口库存加速累库，主要由于冲突结束以及恶劣天气影响8、9月进口天量的影响，截至目前港口库存已达 155.78 万吨，这个库存水平已突破 2020 年以来的历史最高纪录，按近期计划到港量的情况，9月底港口库存将累库至160-170万吨左右，这个量港口还是放得下的，至少到9月底不会出现罐容紧张的局面，10月进口量目前看还是会维持较高水平，但是考虑到兴兴已经重启、港口的货源倒流入内地以及转口的情况，预计港口会继续累库，但是幅度会偏缓，累库的格局何时扭转需要重点关注今年伊朗限气的时间。

　　价差

　　港口和内地价差持续打开

　　近期甲醇市场延续分化态势，内地市场表现仍强于港口，随着港口与内地价差扩大，套利窗口持续顺畅开启，港口低价货源通过汽运、船运等多渠道加速倒流入内地市场，华东、华南公共库区提货量显著提升，其中太仓货源已倒流至安徽、山东、江西等多个内陆省份。因为港口库存有持续累积的预期，预计港口的现货价格有继续回落的风险，所以港口和内地其它区域的价差有继续打开的可能。

　　基差：或先稳后强

　　三季度以来库存加速累库，基差打到了极低水平，因为四季度有伊朗限气和联泓投产的预期，预计基差先稳后强。

　　价差

　　周全

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