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【广发策略】本周重点变化：景气度、拥挤度、流动性、估值
来源：晨明的策略深度思考 本文作者：刘晨明/郑恺/赵阳/陈振威/杨清源
报告摘要
中观景气度：本周景气度改善的方向主要在有色金属、建筑材料、光伏、工程机械、通用设备、消费电子、通信、半导体、汽车、食品饮料、医药生物等领域，涨价线索明显的有：上游的钢铁、有色金属，中游的光伏，tmt领域的消费电子、半导体，下游的商贸零售。具体来看，根据Wind数据统计，上游资源品中，COMEX黄金期货价格周环比上行，COMEX白银期货价格周环比上行，铜价周环比上行，稀土金属氧化镨钕价格周环比下行，氧化铽价格周环比下行。钾肥现货价周环比下行，尿素现货价周环比下行，天然橡胶现货价周环比下行。tmt制造领域，DRAM平均现货价周环比上行，NAND平均现货价周环比上行。金融地产方面，沪深市场总成交金额周环比下行，30大中城市商品房周成交面积同比上行。
行业拥挤度：TMT内部情绪再度分化。
估值：（1）根据wind数据，市场整体来看，本周A股总体估值扩张。其中，全部A股剔除房地产、建筑装饰扩张幅度最大。（2）行业角度来看，本周PE（TTM）分位数扩张幅度最大的行业为电子、国防军工、传媒。PE（TTM）分位数扩张幅度最小的行业为医药生物、银行、石油石化。（3）根据wind数据，本周股权风险溢价从上周1.73%下降至本周1.67%，股市收益率从上周3.56%下降至本周3.48%。
流动性：本周换手率高位回落，机构资金净流出放缓。
一级市场方面，本周IPO规模为8亿元，前一周IPO规模为8亿元。二级市场方面，截至本周四南下资金净流入489亿元，上周净流入303亿元，交易费用237亿元。投资者情绪方面，本周日度平均换手率为2.02%，前一周为2.25%；机构资金净流出320亿元，前一周流出1143亿元。本周限售股解禁1005亿元，前一周限售股解禁218亿元，预计下周限售股解禁897亿元。
风险提示：全球经济下行超预期；海外政策及降息节奏不确定，带来全球流动性风险；中国货币及财政政策的出台时间及形式不确定，经济复苏力度低于预期。
报告正文
一、中观景气度重要变化
（一）行业整体情况
本周景气度改善的方向主要在有色金属、建筑材料、光伏、工程机械、通用设备、消费电子、通信、半导体、汽 车、食品饮料、医药生物等领域，涨价线索明显的有：上游的钢铁、有色金属，中游的光伏，tmt领域的消费电子、 半导体，下游的商贸零售。具体来看，根据Wind，上游资源品中，COMEX黄金期货价格周环比上行，COMEX白银 期货价格周环比上行，铜价周环比上行，稀土金属氧化镨钕价格周环比下行，氧化铽价格周环比下行。钾肥现货价周 环比下行，尿素现货价周环比下行，天然橡胶现货价周环比下行。tmt制造领域，DRAM平均现货价周环比上行，NAND 平均现货价周环比上行。金融地产方面，沪深市场总成交金额周环比下行，30大中城市商品房周成交面积同比上行。
（二）上游周期
1．钢铁
截至9月11日，铁矿石现货价为817.00元/吨，周环比上行，截至9月11日，螺纹钢（HRB400，20mm）价格为3210.00元/吨，周环比持平。截至9月5日，全国主要钢厂螺纹钢产量为218.62万吨，周环比下行，截至9月5日，全国主要钢 厂线材产量为85.41，周环比下行。截至9月5日，高炉开工率80.38%，周环比下行，螺纹钢开工率42.28%，周环比下行，线材开工率47.07%，周环比下行。
2．金属
截至9月11日，COMEX黄金期货结算价3673.60美元/盎司，周环比上行。COMEX白银期货结算价42.15美元/盎司，周环比上行，截至9月11日，铜价8.0330万元/吨，周环比上行。稀土金属方面，截至9月11日，氧化镨钕最低价542.00元/千克，周环比下行，氧化铽价格7130.00元/千克，周环比下行，镝价格2025.00元/千克，周环比下行。
（三）中游制造
1．锂电&光伏
锂电方面，截至9月12日，正极磷酸铁锂周均价3.43万元/吨，周环比持平，三元6系周均价12.60万元/吨， 周环比下行。截至9月11日，国产氢氧化锂（56.5%）价格为7.44万元/吨，周环比下行，截至9月11日，电解液 三元圆柱2.6Ah周均价为液1.75万元/吨，周环比上行。光伏方面，截至9月10日，多晶硅（致密料）现货周均价 50.00 元/千克，周环比上行，截至9月11日，单晶Topcon电池片（G12）为 0.31元/瓦，周环比上行， 单晶Topcon 电池片（M10）为0.32元/瓦，周环比持平。
（四）下游消费
1．汽车
8月汽车销量285.70万辆，当月同比上行16.40%；7月汽车产量251.00万辆，当月同比上行8.40%。8月乘用车产量250.00万辆，当月同比上行12.50%；8月乘用车销量254.00万辆，当月同比上升16.50%，8月新能源汽车销量139.50万辆，当月同比上行26.82%，7月新能源汽车产量117.60万辆，当月同比上行17.10%。电池方面，8月动力电池和储能电池产量为139，600兆瓦时，当月同比上行37.30%。截至9月11日，汽车轮胎（全钢胎）开工率为65.59%，周环比上行，汽车轮胎（半钢胎）开工率73.46%，周环比上行。
（五）TMT
1．半导体
价格方面，截至9月11日，DRAM（DDR34Gb 512Mx8 1600MHz）现货价1.95美元/片，周环比上行，截至9月1日，NAND（Flash：32Gb 4Gx8 MLC）现货价3.54美元/片，周环比持平。业绩方面，台股IC制造营收7月同 比上行22.99%，IC设计营收同比下行4.25%，IC封装测试营收同比上行1.83%，IC材料营收同比下行14.83%。
（六）金融地产链
1．房地产
价格方面，7月70个大中城市新建商品住宅价格指数同比下行3.40%。产销方面，7月房地产开发投资完成额 累计同比下行12.00%，房屋新开工面积累计同比下滑19.40%，房屋竣工面积累计同比下滑16.50%，商品房销售额 累计同比下行4.00%。截至9月7日，30大中城市商品房当周成交面积134.60万平方米，同比上行8.28%。库存 方面，7月商品房待售面积累计同比上行3.40%。
二、本周重点行业拥挤度的表现
（一）中证红利：本周近一年拥挤度分位数为：8.2%，环比减少14.2百分点；
（二）TMT：本周近一年拥挤度分位数为：54.3%，环比减少14.1百分点；
（三）半导体：本周近一年拥挤度分位数为：67.6%，环比减少10.8百分点；
（四）白酒：本周近一年拥挤度分位数为：21.1%，环比增加8.7百分点；
（五）创新药：本周近一年拥挤度分位数为：83.8%，环比减少5.8百分点；
（六）银行：本周近一年拥挤度分位数为：15.7%，环比减少20.8百分点；
（七）房地产：本周近一年拥挤度分位数为：65.5%，环比增加37.3百分点；
（八）传媒：本周近一年拥挤度分位数为：43.9%，环比增加34.0百分点。
三、本周估值变化
注：若无特殊说明，各估值指标分位数均指2010年以来。
市场整体来看，本周A股总体估值扩张。其中，全部A股剔除房地产、建筑装饰扩张幅度最大。大类行业来看， 本周行业估值多数扩张，其中中游制造扩张幅度较大。宽基指数看，本周指数估值多数扩张，其中，深证成指、中证 800扩张幅度最大。
其中，A股总体PE（TTM）从上周19.20倍上升到本周19.54倍，PB（LF）从上周1.77倍上升到本周1.8倍； A股整体剔除金融PE（TTM）从上周28.12倍上升到本周28.75倍，PB（LF）从上周2.42倍上升到本周2.43倍。
创业板PE（TTM）从上周52.89倍上升到本周53.94倍，PB（LF）从上周4.25倍上升到本周4.33倍；科创板 PE（TTM）从上周的96.81倍上升到本周99.93倍，PB（LF）从上周5.06倍上升到本周5.22倍。
沪深300 PE（TTM）从上周13.45倍上升到本周13.61倍，PB（LF）从上周1.42倍上升到本周1.44倍。
行业角度来看，本周PE（TTM）分位数扩张幅度最大的行业为电子、国防军工、传媒。PE（TTM）分位数扩张 幅度最小的行业为医药生物、银行、石油石化。
此外，从PE角度来看，申万一级行业中，石油石化、有色金属、建筑装饰、公共事业、交通运输、环保、社会 服务、家用电器、农林牧渔、食品饮料、通信、非银金融估值低于历史中位数。房地产、电子、计算机估值高于历史 90 分位数。
从PB 角度来看，申万一级行业中，石油化工、基础化工、钢铁、建筑材料、电力设备、建筑装饰、交通运输、 房地产、环保、美容护理、社会服务、家用电器、纺织服饰、商贸零售、农林牧渔、食品饮料、医药生物、传媒、银 行、非银金融估值低于历史中位数。电子估值高于历史90分位数。
周股权风险溢价从上周1.73%下降至本周1.67%，股市收益率从上周3.56%下降至本周3.48%。
四、本周流动性跟踪
（一）一级市场和二级市场资金流
（1）IPO融资：本周IPO规模为7.83亿元，前一周IPO规模为8.14亿元，IPO融资较上周减少0.31亿元， 截止本周五，9月IPO上市公司共计3家。
（2）港股通：截至本周四港股通南下资金净流入489.32亿元，前一周净流入302.69亿元。截至 2025年9月12日，2025年9月南下资金净流入792.01亿元。
（3）交易费用：本周为237.29亿元，前一周为265.53亿元，交易费用较上周减少28.23亿元。
（二）市场情绪跟踪
（1）机构资金流向：本周机构资金流出319.69亿元，前一周机构资金流出1143.26亿元。
（2）日度换手率：本周日度换手率均值为2.02%，前一周为2.25%，本周日均换手下降，交易情绪略有降温。
（三）其他重要指标跟踪
（1）限售股解禁：本周限售股解禁1005亿元，前一周限售股解禁218亿元，预计下周限售股解禁897亿元（以 2025 年9月12日收盘价计算）。
五、风险提示
全球地缘政治风险；全球紧缩背景下，全球经济下行超预期；海外政策及加息节奏不确定，中国货币及财政政策的出台时间及形式存在不确定；经济复苏力度低于预期。
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