中信建投：情绪亢奋但未见顶，哪段历史行情可供参考？

　　来源：中信建投证券研究

　　文|夏凡捷

　　8月美联储降息预期升温、9月初重大活动预期、中报结构性景气和国内AI产业最新进展进一步推动了市场情绪的高涨，以融资资金为代表的增量资金大举流入。尤其是在情绪指数进入亢奋区后，踏空资金不得不回补仓位，导致市场进一步加速上涨。在牛市中，情绪指数往往超过90进入亢奋状态，此后市场如何演绎？从历史上后续走势往往有两大可能：一是加速冲顶后反转，标志是情绪指数接近100（如2020年7月9-14日、2024年10月8-9日、11月11-13日）；二是情绪有所回落在90附近徘徊，指数横盘震荡并为下一阶段的上涨积蓄力量（如2015年年初、2019年3-4月）。当前情绪指数稳定在95-96区间窄幅波动，后续两种走势都有可能，需要通过9月初盘面继续观察后才能明确下一阶段方向。

　　情绪亢奋但未见顶，指数8月加速上涨：

　　换手率：8月市场延续了6月末以来的放量趋势，18日换手率超过2%预警线进入过热状态，市场最终在27日出现调整，但目前换手率仍处高位，警惕后续超过3%的可能。

　　偏股型基金新发量：8月继续回升。8月新基金发行延续了7月下半月的发行情况，基民情绪继续改善，但尚未出现大幅飙涨的情况。

　　融资买入占比：7月该指标继续上升并超过10%，这往往是中长期行情启动的关键信号，到8月底该指标已经升至11.42%，为2020年7月以来最高水平，反映出杠杆资金对后市行情非常乐观。

　　隐含风险溢价：8月继续大幅下滑，整体处于中位水平。随着指数持续上行，全A市盈率已经明显上升，指标从4月中旬开始持续回落，目前已经处于中位水平，反映当前权益资产性价比已经有所下降。

　　股债收益差：反映投资者短期赚钱效应的股债收益差指标继续回升，并升至较高水平，今年5月以来市场出现了较长时间明显的赚钱效应，有利于吸引外部资金流入。

　　超60MA：指标目前已经升至90%附近，这反映出增量资金打破了此前存量博弈的格局，让市场处于极强势的状态，历史上只有2014-2015年可以类比。月末由于板块行情分化，指标已经降至90%以下。

　　超买超卖：8月25-26日该指标突破20%，市场技术性调整压力加大，引发27日市场下跌。目前该指标已经回升至17%，如果升至30%则回调压力更大。

　　2022年3月底，我们推出了中信建投策略-投资者情绪指数，由多个市场公开交易指标合成而来。该指数在A股历史行情重要区间都较好地反映了当时市场情绪水平，并且极高和极低点能够领先于行情反转，具有一定的预测能力。需要指出的是，该指数用于刻画市场的投资者情绪，是同步指标，其预测性主要由投资者情绪对市场的预测性来体现。投资者情绪指数推出后，受到了大量投资者的关注，因此我们从2022年4月底开始，以月报的形式，对当前市场情绪进行跟踪和展示，并给出分项核心情绪指标的历史走势和最新动向。2024年8月，我们再度推出了专题报告，回顾了情绪指数发布近两年半时间市场择时的实战效果，并总结了不同情绪状态下不同市场风格的表现。

　　情绪亢奋但未见顶，指数8月加速上涨

　　在市场情绪跟踪7月报中，我们预计后市行情将以高位震荡为主，调整完成后有望重回震荡上行走势，不过市场调整的幅度和时长比我们预期的更小，充裕的流动性和亢奋的情绪下上涨的非常坚决。情绪指数也一路稳定上行，8月15日突破90进入亢奋区（最新数据已将当日修正到90以下），市场随后开启加速上涨，截至月底情绪指数稳定在95-96的区间，并未见顶反转，指数仍处于加速上涨状态中。

　　具体来看，8月美联储降息预期升温、9月初重大活动预期、中报结构性景气和国内AI产业最新进展进一步推动了市场情绪的高涨，以融资资金为代表的增量资金大举流入。尤其是在情绪指数进入亢奋区后，踏空资金不得不回补仓位，导致市场进一步加速上涨。在牛市中，情绪指数往往超过90进入亢奋状态，此后市场如何演绎？从历史上看如果情绪指数能够站稳90以上，长期处于亢奋区，后续走势往往有两大可能：一是加速冲顶后反转，标志是情绪指数接近100（如2020年7月9-14日、2024年10月8-9日、11月11-13日）；二是情绪有所回落在90附近徘徊，指数横盘震荡并为下一阶段的上涨积蓄力量（如2015年年初、2019年3-4月）。当前情绪指数稳定在95-96区间窄幅波动，后续两种走势都有可能，需要通过9月初盘面继续观察后才能明确下一阶段方向。

　　我们对各分项指标进行分析。七大指标中，换手率、偏股基金发行量、融资买入占比、隐含风险溢价、股债收益差数据经过5日平均平滑；超60MA、超买超卖两项指标原为周度数据，为了更加灵敏现在统一进行日度化，60周均线实质上改成了300日均线。下文均默认使用这一口径。

　　换手率：8月换手率继续大幅上升，市场已经进入过热状态。8月延续了6月末以来的放量趋势，18日换手率超过2%预警线进入过热状态，市场最终在27日出现调整，但换手率仍处高位，警惕后续超过3%的可能。

　　偏股型基金新发量：8月继续回升。8月新基金发行延续了7月下半月的发行情况，基民情绪继续改善，但尚未出现大幅飙涨的情况。

　　融资买入占比：融资买入占比持续上升，已升至2020年7月以来最高水平。该指标反映杠杆资金情绪，对后市前瞻效果较好。7月该指标继续上升并超过10%，这往往是中长期行情启动的关键信号，到8月底该指标已经升至11.42%，为2020年7月以来最高水平，反映出杠杆资金对后市行情非常乐观。

　　股债收益差：8月继续上升，市场赚钱效应明显。反映投资者短期赚钱效应的股债收益差指标继续回升，并升至较高水平，今年5月以来市场出现了较长时间明显的赚钱效应，有利于吸引外部资金流入。

　　超60MA：长期处于80%预警线上方，市场极强势状态类似2014-2015年。该指标以中长期视角刻画市场强弱状况，反映市场上收盘价在60周均线（300日均线）上方的个股比例。从历史上看该指标超过80%/低于20%往往意味着市场情绪的过热/过冷，行情有出现反转的可能。该指标目前已经升至90%附近，这反映出增量资金打破了此前存量博弈的格局，让市场处于极强势的状态，历史上只有2014-2015年可以类比。月末由于板块行情分化，指标已经降至90%以下。

　　超买超卖：大幅上升至20%后，月末迎来技术性调整，总体仍处于偏高水平。该指标以短期视角刻画市场强弱情况，5月以来该指标持续处于零轴上方，显示市场短期整体仍处强势期。8月25-26日该指标突破20%，市场技术性调整压力加大，引发27日市场下跌。目前该指标已经回升至17%，如果升至30%则回调压力更大。