核心观点 东方财富在2025 年上半年受益于市场活跃度和自身竞争力的提升，经纪、两融业务取得大幅增长，基金业务也伴随行业影响出清，回归正向增长，但因大幅增配债券，自营投资业绩同比不如去年。综合来看，公司的核心主营业务在激烈的市场竞争环境中表现出超越同行的弹性，融资融券、基金业务的弹性有望成为公司下半年超预期增长的主要动能。 事件 东方财富披露2025 年上半年财报。 简评 受益市场活跃度，经纪、两融业务大增，2025 年上半年公司营业总收入同比增长38.7%至68.6 亿元，其中营业收入15.8亿元、利息收入14.3 亿元、手续费及佣金收入38.5 亿元，分别同比增长3.6%/39.4%/60.6%，手续费收入和利息收入构成主要增量，系经纪业务股基交易额、两融业务融出资金规模增长所致。 （1）经纪业务：2025 年上半年沪深两市股票、基金成交额合计188.8 万亿元，同比增长63.9%（1Q：yoy+68.0%，2Q：yoy+59.5%），东方财富股基交易额约为16.03 万亿元，市场份额约4.25%，同比/环比分别提升0.25pct/0.02pct，反映公司在激烈的市场竞争中依然取得了领先于同行的成长。 （2）两融业务：2025 年上半年A 股两融平均余额为19334.1 亿元，同比增长21.3%（1Q：yoy+21.0%，2Q：yoy+19. 0%），东方财富融出资金规模达到583.0 亿元，市场份额约为3.17%，同比/环比分别+0.33pct/-0.53pct，保持基本稳定。 行业影响出清，基金业务回归正向增长。2025 年上半年公司金融电子商务服务收入录得14.2 亿元，同比增速0.3%，自2023 年下半年以来，yoy 首次回正，历经降费让利和权益市场行情扰动之后，基金业务彰显龙头韧性。截至6 月底，天天基金的非货币公募保有规模6752.7 亿元，权益类基金3838.1 亿元，环比增幅分别达到17.4%/10.0%，基金认申购销售额延续去年下半年的双位数增速。 大幅增配债券，自营投资表现拖累业绩。经估算，2025 年上半年公司自营投资收益约为14.0 亿元，同比下滑14.7%，系固收投资收益下降所致。上半年，公司交易性金融资产环比增加336.1 亿元，其中债券类资产增加253.4 亿元，但因同期债市表现不如预期，因此整体收益同比下滑。 经营能效显著，利润率受自营投资影响小幅下滑。2025 年上半年，公司销售/管理/研发费用率分别为2.0%/17.7%/7.3%，合计相比去年整体下降5.6pct，营业成本占收入比重下降0.5pct，公司成本费用管控良好，金融电子商务服务毛利率同比增加0.4%。但因为自营投资的同比影响，公司净利率相比去年同期小幅下滑1.0pct至81.2%，归母净利润同比大增37.3%至55.7 亿元。 盈利预测：结合对下半年A 股市场更为乐观的预期，我们在基金业务、两融业务中上调了对公司业绩的预测，预计公司2025~2027 年营业总收入分别为141.8 亿元/158.7 亿元/170.9 亿元，归母净利润分别为115.3 亿元/137.4 亿元/152.9 亿元，截至2025/8/15 日对应PE 为36.7x/30.8x/27.7x，维持“买入”评级。 风险提示：资本市场波动风险、费率下行风险、市占率提升不及预期风险。一是资本市场波动风险。资本市场受宏观经济形势、货币政策调整、海外局势变化等多种复杂因素影响，股票、债券等资产价格可能出现大幅波动，进而影响投资组合价值。二是费率下行风险。随着市场竞争加剧和行业发展趋势变化，相关业务费率可能持续走低，压缩利润空间。三是市占率提升不及预期风险。在竞争激烈的市场环境中，尽管公司努力拓展业务，但可能因竞争对手的策略、自身产品或服务的局限等，导致市场占有率无法达到预期目标，影响公司盈利能力和发展前景。 【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。
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