投资要点： 动力煤 截至2025 年7 月25 日，秦港5500K 动力末煤平仓价653 元/吨，周环比+1.7%，内蒙古产地价微涨、山西、陕西产地价小涨。截至2025年7 月25 日动力煤462 家样本矿山日均产量为566.2 万吨，环比-3.5万吨。本周电厂日耗微涨，电厂库存小跌，秦港库存小涨，截至7 月25 日，动力煤库存指数为195.4（+2.4）。非电方面，甲醇、尿素开工率分别为84%（+1.3pct）和83.6%（-0.9pct），仍处于历史同期偏高水平。 焦煤 截至7 月25 日，京唐港主焦煤库提价1680 元/吨，周环比+16.7%，山西产地价大涨，河南、安徽产地价格持平。截至7 月25 日，523 家样本矿山精煤日均产量77.7 万吨（+0.7 万吨），年同比-0.6%，532 家精煤库存278.4 万吨（-60.6 万吨），年同比-4.2%；甘其毛都蒙煤通关量14.1 万吨（+10.2 万吨），年同比-17.0%；日均铁水产量242.2 万吨（-0.3 万吨），年同比+1.1%。本周焦炭价格大涨、螺纹钢价格大涨，大型焦化开工率微涨，焦炭第三轮提涨落地，截至7 月25 日，焦化厂产能（＞200 万吨）开工率78.8%，周环比+0.4pct。 核心观点 反内卷+旺季来临，日耗上涨叠加库存降低，煤价已出现持续上涨。 截至7 月25 日全球-中国煤炭发运量为442.8 万吨（+26.2 万吨），年同比-5.7%；全球-中国煤炭到港量506.6 万吨（-66.6 万吨），年同比-36.8%。随着煤价反弹开启，当前建议增配受益煤价弹性标的，长期看核心标的股息率较高，配置价值显著。 我们正处在能源大变革时代，在先立后破的政策导向和能源安全诉求下，煤炭或仍处于黄金时代。煤炭供给弹性有限：一是双碳背景下产能控制严格，而安监与环保政策的趋严挤出超产部分；二是供给呈现区域分化，随着东部地区资源减少以及山西进入“稳产”时代，开采难度或逐步加大，国内产能进一步向西部集中，加大供应成本；三是开采深入及安全标准提高后，焦煤开采难度加大，欠产或将成为新常态，资源稀缺性将体现更为明显。煤炭作为主要能源的地位短期难以改变，宏观经济偏弱虽阶段性影响了煤炭需求，但供给偏刚性及成本上升有效支撑煤价底部，煤价仍有望维持震荡格局。煤企资产报表普遍较为健康，叠加分红比例整体改善，煤炭股仍有比较优势。 投资建议 我们建议从以下几个维度把握煤炭投资机会：（1）资源禀赋优秀，经营业绩稳定且分红比例高或存在提高分红可能的标的，建议关注： 中国神华、陕西煤业、中煤能源；（2）煤电联营或一体化模式，受益于市场煤与长协煤价差，平抑周期波动的标的，建议关注：新集能源、陕西能源、淮河能源；（3）具有增产潜力且受益于煤价弹性的标的，建议关注：兖矿能源、广汇能源、晋控煤业、山煤国际、华阳股份、潞安环能、甘肃能化；（4）受益于长周期供给偏紧，具有全球性稀缺资源属性的标的，建议关注：淮北矿业、平煤股份、山西焦煤。 风险提示 国内煤炭产能释放超预期，进口煤超预期，替代电源发电量超预期，宏观经济不及预期 【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。
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