长安期货范磊：跌势不止 油价仍有下破可能

　　一、宏观

　　近期美国宣布对贸易伙伴设立10%的“最低基准关税”，并对欧盟等地区与国家征收更高的关税，随后我国、欧盟和加拿大等国也宣布对美国实施关税增加，该消息的公布进一步引发了市场的动荡情绪，在经济增长前景受挫的情况下后续消费悲观预期对油价形成了明显的压制。同时，美国上周公布的非农数据则显示意外增加了22.8万人，且失业率也同步上升至4.2%，该数据的公布重新点燃了市场对于美联储降息的预期，短期利率市场对6月的降息押注增加的同时也增加了对于年内降息次数与幅度的预期，其核心驱动在于市场认为美联储可能会出于救市的目的进而对高利率做出调整，这或在后续少量地缓解到油价上方的压制力量。而在地缘政治属性方面，俄乌冲突受到前期对黑海地区能源设施和平协议的影响导致市场对于俄油出口受阻的担忧情绪进一步有所降低，同时美国公布的关税政策也没有针对俄罗斯的条目，这导致地缘后续进一步升温的可能性或存在进一步降低的可能；而在以伊朗为核心的地缘政治方面，上周时间伊朗方面表示愿意通过阿曼作为中介与美国进行核谈判，但法国则警告称若无法达成新的核协议，那么军事对抗可能或在所难免，这将为后续的地缘变化增加一定的不确定性。

　　二、基本面

　　近期原油商品属性的客观表现并未出现明显变化，但中期预期却波动明显。供给侧方面，上周OPEC+在会议上表示决定在5月份将总产量提高41.1万桶/日，该水平较原定于 4月开始的13.8万桶/日的增产增加了两倍之余，并表示成员国已经同意在5月按照计划增产，且保留了每月调整两次产量的选择，该消息的公布瞬间引燃了市场对于潜在供应释放的担忧情绪，导致油价短时间出现了连续大幅度的下跌。同时，美国目前也依然在对伊朗与委内瑞拉等国施加政策压力，而油价的短期下行则为美国达成限制产量的目的提供了进一步的支撑，这或导致后续在不引发高通胀与价格飙升的情况下更容易限制这些国家的产量。

　　三、库存

　　库存侧，原油方面，美国至3月28日当周API原油库存意外增加603.7万桶，预期-206万桶，前值-459.9万桶；同时3月28日当周EIA原油库存录得同步增加 616.5万桶，预期-211.6万桶，前值-334.1万桶，增幅达到今年2月以来的最高水平。本轮库存数据的公布对油价再度形成了压制，两者均录得超出预期的大幅增加，主要是由于上周美国页岩油产量出现了明显增加，且净进口数量也有所减少，该结果或导致后续短期内即便原油库存再度有所下降，也较难对价格形成提振。在成品油方面，美国至3月28日当周汽油库存则录得为155.1万桶，预期-172万桶，前值-144.6万桶；同时精炼油库存录得为 26.4万桶，预期-101.3万桶，前值-42.1万桶。本轮成品油库存则同步出现了累库现象，其中汽油库存出现了明显的积累，这在北美炼厂开工水平持续下降的情况下主要是得益于成品油进口增加。

　　四、观点及展望

　　整体看来，近期国际油价在清明节假期期间持续大幅度下调，并在节后维持弱势，价格触及将近四年以来的低位，跌幅十分明显。就目前的市场形势来看，原油商品属性中潜在供应进一步释放的预期对油价形成了明显压制，在后续OPEC+不调整增产政策的情况下，即便伊朗与委内瑞拉的出口受到美国制裁也较难对油价形成明显的提振，叠加关税冲突下全球经济增长预期的悲观转向，整体基本面的支撑也或再度减弱；金融属性方面，市场在非农数据的影响下对后半年降息的预期略有升温，但其核心出发点还是在于美联储的救市目的，这或导致即便后续降息如期而至，油价上方的空间也或再难打开；政治属性方面，目前各方的冲突均较难再度出现明显的升温，俄乌及中东冲突均存在着平缓预期。因此综合来看，后续油价将依然处在缺乏核心上行驱动力的阶段之中，进而呈现出弱势运行的走势，但考虑到油价连续的跌幅较为明显，因此需谨防短线内出现反弹调整的可能。

　　仅供参考。

　　作者简介：

　　范磊，长安期货分析师，硕士，投资咨询证号：Z0021225，具有扎实的理论基础与一定的国际视野；进入期货行业以来，一直致力于原油系能化板块与期权的研究分析工作，善于从基本面分析着手，结合理论搭建品种分析框架对行情作出研判，并坚持以专业的知识和诚挚的态度为客户创造价值。