一、美股风险持续演绎下，关注安全类板块
特朗普2.0 政策的影响下，全球市场面临显著的不确定性。本周美元和纳斯达克指数继续大幅调整，反映出市场对特朗普政策的担忧。首先，特朗普对美国内外秩序的持续冲击可能贯穿其整个任期。在此过程中，美国信用和全球影响力的下降，以及关税和非法移民带来的通胀预期，可能形成“滞胀预期”。因此，本轮美元类资产面临的中期风险显著大于以往。其次，特朗普政策对美国军工产业的破坏性极强，削减军费和切断对乌克兰军援等措施使得军工企业面临巨大的不确定性和亏损，可能错过欧洲等军工订单的扩张周期。在这种情况下，仅靠不确定性的关税很难驱动美国制造业崛起，而缺乏制造业，叠加特朗普政策的破坏性，可能引发美国滞胀和金融风险。
对于国内市场而言，美股风险的演绎将带来两大影响：
1）强化“东升西降”的叙事，A 股或恒生科技整体相对收益强于美股；2）全球科技股估值中枢下降，当前A 股、恒生科技与美股科技龙头的估值折价已基本填平。
当前投资者需关注高位科技股（中小市值）的风险，建议关注低位的安全类资产：有色、军工、核电。今年基本面为“风险偏好与现实的割裂”。两会后，市场开始关注现实因素，高位科技股的调整压力将加大。另外，从资金面来看，当前科创板高估值主要由杠杆资金推动，整体风险较大。政策方面，未来资本市场或逐步开放，将弱化壳资源价值，进而对中小盘造成影响。
安全类资产的主线：恒生科技代表的国内AI 产业趋势，政策定力下的债市、红利为代表的防御类资产，以及特朗普全球冲击下的安全类资产，将是今年三大产业趋势。以欧洲为代表的主要西方国家快速提高军备、制造业和强化核技术，这一趋势不仅涉及西方国家的根本利益，而且考虑到其军费占比的不足和财政赤字的加杠杆空间，以及较好的制造业基础，使得德国的制造业和经济重新走强的概率较高。
近期以军工、核电为代表的产业迎来新的产业逻辑：
1）核电方面，马克龙决定就法国向欧洲盟国提供“核保护伞”的问题展开战略讨论。
同时，欧洲面临美、俄双重能源的不确定性，重启核电已成为必然。美国为发展AI，微软、特斯拉等公司近年均强化核电站建设。
2）军工：各国为了自身安全需要，避免极端依赖单一国家军备，导致战时被“卡脖子”的情形，将不得不中期谋求军工等“自主可控”。考虑到当前欧洲的军工产能优先供给自身尚显不足，加大对中国装备的采购或是一种可行的方向。
3）市场角度而言，资金向低位安全类资产和防御类资产轮动，反映了资金的避险行为，故应重视高位中小市值所蕴含的潜在风险。
二、投资建议
本轮美股调整为中期而非短期风险。两会后，市场开始关注“现实”时，特朗普关税政策、国内政策定力、经济基本面等因素压力或逐步显现。另一方面，当前中小市值杠杆资金和估值历史高位和资本市场逐步放开下，小微盘“壳价值”或明显削弱，使得高位中小市值风险逐步加大。
低位的军工、有色、核电为代表的安全类板块或是接力高位科技股的主线：
1）特朗普2.0 德国为代表的欧洲大幅加杠杆发展军工、制造业是最重要全球产业趋势，欧洲股市、有色等价格已不断新高；
2）特朗普暂停对乌军援，切断卫星等情报分享，将使得各国中期军备“自主可控”，短期多元化成为必然，预计：卫星、无人机、战斗机等或迎来海外订单超预期。
风险提示：全球流动性超预期收紧，市场博弈的复杂性超预期，政策变化的节奏复杂性超预期等。
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