“上车科技”还是“坚守老登”？A股风格或迎阶段性均衡，中报季成关键试金石

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　　来源：华尔街见闻

　　A股极端分化，科技成长爆发，金融、消费等“老登股”重挫。招商证券认为，科技交易拥挤度已至极高，叠加资金存量博弈，市场短期或步入阶段性再平衡，但成长中期趋势未改。中报季将至，业绩兑现能力将成为资金最终分配方向的关键锚点。

　　6月18日，科技方向全线爆发，半导体、CPO、算力硬件等AI产业链持续走强；与之形成鲜明对比的是，保险、银行、券商等金融板块集体重挫，酿酒、零售等传统消费板块同步走低。这一极端分化，正是今年以来资金持续从传统蓝筹涌向科技成长赛道的缩影。

　　有投资者苦笑称：“上车科技，最多痛苦一天；上车老登，天天痛苦。” 那么，“老登股”接下来何去何从？是该“投降”转向，还是咬牙坚守？

　　招商证券策略团队在6月4日的报告中给出判断：当前科技板块交易拥挤度已升至高位，叠加海外流动性扰动增加、中报业绩窗口临近，市场风格可能从此前单边偏向成长，逐步走向阶段性均衡。但这并不等于成长行情终结——在AI产业趋势持续强化的大背景下，市场尚不具备全面切换回价值风格的条件。

　　对投资者而言，当下真正的难题并非“选边站队”，而是如何理解市场结构变化的节奏：科技成长的中期趋势未改，但短期扰动在增多；风格的阶段性再平衡概率在上升，而非系统性拐点。在极致分化中，能否避开追涨杀跌的陷阱，更多依赖节奏把握与仓位管理，或许才是穿越当前行情的核心课题。

　　科技拥挤，资金外溢：市场步入再平衡窗口

　　尽管科技成长的中长期主线依然明确，招商证券策略团队认为，短期市场正面临多重因素交织，风格可能进入阶段性再平衡期。

　　首先，科技板块的交易拥挤度已处于极致水平。从宽基指数估值和交易集中度看，科创50、中证500等均已行至历史高位。4月至5月为科技公司业绩密集披露期，盈利高增一度驱动板块屡创新高，但随着利好预期逐步消化，进一步上行的催化动能正在边际减弱。

　　其次，历史经验显示，PPI转正后小盘风格往往占优。3月国内PPI已重回正增长区间，若后续持续回升，小盘价值风格的胜率有望提升。不过，本轮不同于以往的是，AI产业趋势明确，因此市场大概率不会单向切换至价值，更可能呈现“PPI驱动的顺周期价值”与“AI驱动的成长”并行的双主线格局。

　　第三，资金面存量博弈特征依然突出。截至2026年5月28日，融资余额达2.92万亿元，占A股流通市值比例升至2.79%，处于2010年以来92.55%的历史高分位。与此同时，ETF净流出规模由4月的2616亿元扩大至5月的3220亿元，尽管融资资金净流入2251亿元形成一定对冲，但整体增量资金仍相对有限。一旦市场风险偏好出现扰动，融资流入节奏可能放缓，或使当前高度集中的抱团方向面临阶段性休整。

　　业绩锚点回归：中报季成为科技“试金石”与老登股“观测窗”

　　短期扰动过后，市场视线将重新聚焦中报业绩。招商证券指出，6月下旬将逐步进入中报业绩预告披露期，高景气成长方向有望继续占优。这一逻辑与4至5月科技公司业绩集中披露期的行情驱动一脉相承——盈利高增始终是支撑科技方向屡创新高的核心锚点。

　　对于持续承压的“老登股”而言，短期科技降温带来的喘息窗口固然可贵，但真正的转机，仍需等待其自身基本面的实质性改善。中报季的到来，既是对科技成长成色的检验，也是对“老登股”能否出现盈利拐点的观测窗口。业绩的兑现能力，将决定资金在不同板块之间的最终分配方向。

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