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来源：腾讯财经
文|李里
编辑|刘鹏
2026年4月22日，口子窖正式披露2025年年度报告，全年实现营业收入39.91亿元，同比下降33.65%；归母净利润6.73亿元，同比暴跌59.32%。
这一业绩创下了口子窖自2015年上市以来多项最差纪录：年度净利跌幅为十年来最大，6.73亿元的归母净利润更是创下年度净利十年新低，经营活动现金流净额-2.16亿元，也是上市以来首次转负。
更有可能影响口子窖未来的是年报中隐藏的潜在风险。截至2025年末，口子窖存货余额高达64.55亿元，占总资产127.13亿元的比例为50.77%；占流动资产的比例更是高达85.84%。存货高企，俨然成为口子窖的“堰塞湖”。
尽管口子窖业绩不佳，但口子窖实控人之一刘安省仍在不断减持股份，2025年7月份，口子窖发布公告称公司股东刘安省通过大宗交易方式减持不超过1000万股口子窖股票，占公司总股本的1.67%。大宗交易数据显示，刘安省的减持发生在2025年8月25日，分成15笔，一共减持了1000万股，成交价32.92元，刘安省靠这次减持套现了3.3亿元。
据统计，刘安省自2019年以来多次减持，到目前为止，其本人已经累计套现近10亿元。多位知情人士称，刘安省套现之后，已经离开安徽多年，跟家人常年生活在上海。
在刘安省减持完成之后，口子窖股价迎来了一波幅度较大的下跌，2025年12月10日，口子窖股价跌破30元每股。2026年3月23日，口子窖股价盘中迎来24.22元的阶段性低点，此后股价在25元左右震荡调整。
在口子窖业绩不断走低的同时，董事长、总经理徐进的薪酬也在不断下降，其2024年从公司获得的税前报酬总额达264.36万元，与2023年同期的364.36万元相比下降约27%，净减少100万元。到了2025年，徐进的薪酬进一步下降，税前薪酬总额为155.03万元，再次减少109万元。
公司其他高管薪酬也在持续下降。其中董事会秘书、副总经理徐钦祥2025年税前薪酬总额117.83万元，较2024年减少了72万元。副总经理、财务总监范博2025年税前薪酬总额84.04万元，较2024年减少了48万元；副总经理黄绍刚2025年税前薪酬总额为108.08万元，较2024年减少了72万元。
01
营收净利双降，毛利率全面下滑
口子窖的业绩“变脸”并非突如其来。
回顾2025年全年经营节奏，口子窖在一季度尚能维持增长惯性。但进入第二季度后，白酒行业需求急剧收缩，当季营收仅7.21亿元，同比下滑48.48%，环比下降逾六成；归母净利润1.05亿元，同比骤降70.91%。第三季度颓势仍在延续，营收6.43亿元，同比下滑46.23%，归母净利润仅0.27亿元，同比暴跌92.55%。
2025年第四季度，口子窖营业收入为8.17亿元，同比下降50.6%；归母净利润亏损6868万元，同比下降119.9%。
口子窖在年报中将业绩下滑归因于“宏观经济下行压力加大，行业内卷、消费疲软、库存高企、动销不畅等问题交织”，核心利润来源高端窖产品销量大幅下滑。
数据显示，2025年口子窖高档白酒收入36.89亿元，占酒类收入比重高达94.5%，同比下降35.08%。高档白酒毛利率也下滑至71.46%，同比减少4.19个百分点。
分地区来看，口子窖的区域依赖问题暴露无遗。安徽省内收入32.46亿元，营收占比高达81.33%，同比下降34.51%；省外收入6.57亿元，同比下降28.58%。省内降幅显著高于省外，意味着在极度内卷的安徽白酒市场，口子窖正在进一步被蚕食。
从合同负债这一经销商信心指标来看，2025年末合同负债为3.34亿元，同比下降40.26%，反映出经销商打款备货意愿显著下降。现金流方面更为堪忧，2025年经营活动现金流量净额为-2.16亿元，同比下降114.81%，是上市以来首次转负，经营“造血”能力严重受损。口子窖坦言其原因主要系营业收入减少致销售商品收到的现金减少所致。
进入2026年一季度，口子窖延续颓势，营收13.75亿元，同比降24.02%；净利润3.29亿元，同比降46.16%。
02
存货高企，逆周期扩产成隐忧
如果说营收净利双降反映的是口子窖的短期阵痛，那么存货的高企则揭示了更深层的结构性风险。
截至2025年末，口子窖存货余额高达64.55亿元，占总资产127.13亿元的比例为50.77%。存货占流动资产的比例更是高达85.84%，意味着公司超过八成的流动资产被存货锁定，资金流动性堪忧。
从纵向对比来看，口子窖的存货占比在过去四年间持续攀升：2022年为37.38%，2023年升至40.44%，2024年进一步增至42.86%，2025年首次超过50%。这一比例在A股主要上市白酒企业中位居前列。
存货高企的背后，是产能扩张战略与需求周期下行之间的严重错位。口子窖近年来大力投入产能建设，投资逾50亿元打造口子产业园。
在此前的业绩说明会上，口子窖介绍称：“随着口子产业园的逐步投产，公司65°原酒产能持续扩大，预计完全达产后原酒产能将突破5万吨，储酒规模超过40万吨。”
然而，当庞大的产能释放遭遇终端消费的骤然降温，存货便如滚雪球般不断积累。
2025年公司白酒产量减少22.19%，销量减少19.98%，但库存量却逆势增加了6.44%。产能利用率仅约38%，大量产能处于闲置状态，运营效率堪忧。
不得不考虑，口子窖在现有产能大量闲置、需求持续萎缩的背景下，逆周期扩产将加重存货，并带来折旧成本和资产闲置风险。
03
昔日徽酒榜眼落幕 滑落安徽老三
口子窖曾与古井贡酒、迎驾贡酒并称“徽酒三巨头”，在徽酒阵营中长期稳居第二把交椅。然而这一格局在2022年被打破——迎驾贡酒首次实现营收反超，口子窖从此跌落至第三位。2025年，差距进一步拉大。昔日的“榜眼”，如今已沦为不折不扣的“老三”。
高端化突围受阻是口子窖地位旁落的关键内因。2023年起，公司先后推出兼10、兼20、兼30系列，意图覆盖300元至千元价格带。但从市场表现看，“兼系列”并未带来突破性增长。管理层亦在去年的业绩说明会上坦言，兼5、兼6、兼8产品价格相对稳定，但兼10、兼20实际成交价已低于指导价格，出现价格倒挂现象。
面对困境，口子窖也在努力寻求突围。2025年12月，公司在淮北开设首家“口子酒坊”，以直营模式主打纯粮散酒与社区体验，试图切入大众日常消费场景。前三季度直销收入同比增长64.94%，电商专供的“元明清”系列成为线上增长新引擎。同时，公司开始将大商制改为“1+N”小商模式，大量启用团购型、特约型经销商，力图从“压货逻辑”转向“动销逻辑”。
然而，这些举措能否力挽狂澜，仍面临巨大不确定性。
2026年一季度数据延续颓势：营收13.75亿元，同比下降24.02%；归母净利润3.29亿元，同比下降46.16%；经营现金流净额仍为-1.35亿元。
在行业集中度加速提升、“马太效应”越发凸显的大背景下，作为兼香白酒代表的区域酒企，口子窖想要重振昔日荣光，恐怕还有很长的路要走。
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